跟谁学是新瑞幸？三季度净亏9.3亿12次被做空，花钱难买用户

11月20日，跟谁学Q3财报出炉，据财报数据显示，公司第三季度营收19.66亿元，同比增长252.9%，连续8个季度收入增长超250%。其中K12在线课程的收入为17.57亿元，同比增长282.7%。K12教育在线课程正价课付费人次达到114.7万人，同比增长140.5%。跟谁学在线直播大班课正价课付费人次数同比大增133.5%，达125.6万人。

2019年6月6日，跟谁学CEO陈向东及其员工庆祝美国上市。图/21世纪经济提供

投入变大，变亏本买卖

值得注意的是，跟谁学第三季度净亏损达9.33亿元，去年同期为盈利190万元，同比大幅转亏。对此，跟谁学给出的解释为销售和营销活动方面的投入增加，以扩大流量增长及加强品牌认知。

根据跟谁学Q3财报数据显示，跟谁学Q3季度销售费用为20.56亿元，去年Q3季度销售费用则为3.3亿元，同比大幅增长522.22%。造成巨大变化的原因主要是，跟谁学为了扩大用户规模及提高品牌知名度大额增加市场推广费用，以及增加销售和营销人员薪酬。该部分成本增长，确实为跟谁学造成了负担。

但跟谁学CFO沈楠在2020年2月时曾公开接受投资者集中提问，面对一众关于获客渠道的疑问，他谈到：“跟谁学到目前为止没有付费做过任何的路牌广告、灯箱广告和电视广告等，所以我们在广告端确实要比行业头部要少很多。”此外，“我们2019年整体的获客渠道其实和其他在线教育公司没有太多的差别，都是腾讯系、头条抖音系，以及一些新渠道的探索。”

可以说，曾经跟谁学以超低的获客成本和超高的毛利率为独特优势，但现在的改变了营销方式，加大营销费用非但没有增加足够的用户流转入，反而变成了弊端，钱白白打了水漂。

股价大跌

更要命的是，11月20日，跟谁学股票曾跌超24%，财报发布后最高跌超22%，截止美东时间2020年11月20日16时收盘，跟谁学股票下跌7.97%，市值151.86亿美元（约合人民币996.3亿人民币）。

而此次跟谁学股价暴跌，与被多次做空不无关系。作为目前唯一一家连续九季度盈利的在线教育企业，跟谁学在今年已遭5家机构做空12次，灰熊、香橼、天蝎、浑水等知名做空机构都是跟谁学的常客。并出具多份做空报告，指出跟谁学增长太快，存在虚假用户、刷单、关联交易、股票质押、被集体诉讼等问题。

最早，做空公司看上的并不是跟谁学，而是瑞幸。2月1日， 注册于香港的做空机构浑水公司公开了一份匿名的做空报告，指控瑞幸咖啡涉嫌财务造假，仅仅2019年第三季度瑞幸的门店营业利润被夸大3.97亿元，当时瑞幸股价盘中最大跌去26.5%。

4月2日瑞幸咖啡被曝公司2019年二季度至四季度期间，伪造了22亿元人民币的交易额，相关的成本和费用也相应虚增。 当天股价暴跌75.6%，在短短40分钟之内，发生了5次熔断，市值缩水至16亿美元，可见做空公司的威力有多大。

瑞幸前脚被曝丑闻，后脚这些人便变盯上了跟谁学。因为跟谁学是教育界唯一一家连续九季度盈利的独苗，瑞幸让他们尝到甜头后，马上转攻跟谁学。

让人意外的是，跟谁学在9月前即使被多次做空都顽强的挺过来了，甚至在被浑水等美国做空机构做空后的逆势反击走势，股价不降反涨，一度涨到142美元（约合人民币931.6元），让外界满腹疑惑。曾有做空者表示，不但把之前做空瑞幸赚到的钱全赔进去了，甚至还倒贴进去十几万美元，赔了几百万的人也不在少数。

不过幸运并没有一直伴随跟谁学，10月21日晚，跟谁学股价走低，一改常态，一路暴跌超30%。瑞士信贷集团的分析师Alex Xie在一份研究报告中表示，由于竞争变得更加激烈，以及跟谁学在夏季促销活动中犯下的“错误”，这家教育软件开发商正在失去动力。该分析师预计，由于其他公司也提出了类似的报价，跟谁学此次促销的转化率将创下历史新低。

报告指出，“许多家长选择轮流上促销课程”，而没有实际支付整个夏天的费用。Alex Xie认为，随着领先的私营企业继续筹集资金以推动增长，在线教育行业的竞争将会加剧，并认为跟谁学“不再受益于有机流量增长，在竞争的关键阶段犯了错误”。

10月22日，野村证券分析师则将跟谁学评级从“中性”下调至“卖出”，并将目标价从40美元（约合人民币262.4元）下调至38美元（约合人民币249.3元），为目前所有覆盖跟谁学的分析师中最低目标价。原因是在竞争激烈的中国在线教育市场上，跟谁学可能会在收入增长乏力的情况下苦苦挣扎，其客户获取成本将飙升。他还补充称，跟谁学越来越强调的“明星教师”模式增加了公司的风险，猿辅导、作业帮、网易有道和新东方网络课堂在有机增长方面都更有优势。

申万研究所首席市场专家桂浩明对科技新智造表示，跟谁学股价暴跌应该和被多次做空有关系，有海外做空机构出报告，质疑跟谁学的财务数据，包括大额收入的走向等，引发市场担忧，股价也出现暴跌。近年来，中概股被做空机构盯上，出具负面评价报告的案例不少，有的做空成功，也有的做空失败。在这里有境内外财务标准不一致问题，也有不同环境下赢利模式理解不同的问题，还有个别中概股客观存在一些问题的原因，需要区别对待。不过，国内教育产业规范程度不高，确实有些不太透明的问题，受到质疑在所难免，投资者对此还是要谨慎判断。（本文转载自科技新智造）